**透过两会看债市：发行增量，“择机降准降息”成焦点**

随着全国两会在京隆重开幕，金融市场的目光聚焦于政府工作报告中关于债券市场的最新动向。2025年的政府工作报告不仅明确了国债和地方债的发行计划规模总额，还透露了地方政府化债和未来债券市场重点建设方向的关键信息，为债市的发展提供了清晰的政策指引。

在财政政策方面，政府工作报告显示，2025年将实施更加积极的财政政策。这一政策导向意味着举债力度和债券发行规模空间将进一步加大。具体来看，赤字率拟按4%左右安排，比上年提高1个百分点；赤字规模达到5.66万亿元，比上年增加1.6万亿元。国债发行方面，拟发行超长期特别国债1.3万亿元，比上年增加3000亿元；同时拟发行特别国债5000亿元，用于支持国有大型商业银行补充资本。地方债发行上，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，比上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。整体规模上，今年合计新增政府债务总规模达到11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元，财政支出强度明显加大。

货币政策方面，政府工作报告同样释放了积极信号。2025年将实施适度宽松的货币政策，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕。这一政策取向不仅与2024年底的中央经济工作会议描述保持一致，也体现了货币政策连贯性和稳定性。人民银行行长潘功胜在经济主题记者会上表示，去年以来货币政策逆周期调节效果比较明显，今年将根据国内外经济金融形势和金融市场情况，择机降准降息。目前存款准备金率还有下行空间，这一表态进一步增强了市场对未来债市资金转向宽松的期待。

从债市的角度来看，财政政策的积极发力为债券市场的扩容提供了有力支撑。国债和地方债的大规模发行，不仅有助于满足政府融资需求，还能为债券市场注入新的活力。同时，货币政策的适度宽松也为债市的稳定运行提供了良好环境。降准降息政策的实施，将降低社会融资成本，提振实体经济和扩大内需，进而推动债市的发展。

值得注意的是，政府工作报告在强调总量调控的同时，也聚焦了结构优化。政策明确提出，将进一步疏通货币政策传导渠道，完善利率形成和传导机制，强化融资增信和风险分担等支持措施。这些措施的实施，将有助于推动社会综合融资成本的下降，提高资金配置效率。此外，政策还鼓励创新扩容，加大对科技创新、绿色经济等领域的支持力度。例如，扩大科技创新再贷款规模，支持技术改造和产业升级；加大绿色、小微、“三农”等专项金融债券发行力度等。

在地方化债方面，政府工作报告同样给出了明确的方向。政策强调稳妥化解地方政府债务风险，坚持在发展中化债、在化债中发展。通过完善和落实一揽子化债方案，优化考核和管控措施，动态调整债务高风险地区名单等措施，积极稳妥地推进地方政府隐性债务置换工作。这一政策的实施，将有助于减轻地方债务压力，释放财政空间，增强经济发展动能。

从市场的反应来看，债券投资者对政府工作报告所传达的信息给予了积极回应。年初至今，国债发行量已明显超过往年同期，地方一般债和专项债发行速度也略高于2024年。这表明市场对未来债市的发展充满信心。同时，货币政策中“适时降准降息”的落地时点和幅度也成为投资机构关注的焦点。投资者普遍预期，随着政策的逐步落地，债市将迎来更多的发展机遇。

然而，值得注意的是，虽然政策层面释放了积极信号，但债市的发展仍面临诸多挑战。一方面，国内外经济金融形势复杂多变，给债市的运行带来了不确定性。另一方面，债市的内部结构也需要进一步优化和完善。例如，信用债市场中城投债品种的发债主体和存续规模持续压降，机构对信用债板块的投资交易择券研究范围和侧重点需要更多从城投债转向产业债品种。此外，如何引导资金流向重点领域和薄弱环节，也是债市发展需要解决的问题之一。

在此背景下，货币政策和财政政策的协同发力显得尤为重要。通过降准降息等政策手段降低社会融资成本，提振实体经济和扩大内需；同时加大财政支出力度，优化财政支出结构，为债市的发展提供有力支持。此外，还需要进一步完善债券市场制度建设，加强市场监管和风险防范，确保债市的健康稳定发展。

展望未来，随着政策的逐步落地和市场环境的不断改善，债市有望迎来更多的发展机遇。科技创新债、绿色债、低碳转型债等新兴债券产品将成为债市发展的重要方向之一。这些债券产品的发行将引导更多资金流向科技创新、绿色发展等领域，助力新质生产力的发展。同时，债市的优化和扩容也将拓宽更多发行主体，助力债券市场高质量发展。

综上所述，透过两会看债市可以发现，“择机降准降息”成为焦点并非偶然。这一政策取向既回应了短期稳增长压力也服务于长期经济转型目标。在政策的引导下债市有望迎来更多的发展机遇和挑战。投资者需要密切关注后续政策的落地时点、力度及配套措施同时警惕市场波动风险以把握债市发展的脉搏。